忠泰策略中际旭创港股首日“破发”，主因发行价太贵？｜市场观察

盘中一度跌至880港元，最大跌幅超过10%，最终仍收跌2%以上。7月30日在港交所上市的光模块龙头中际旭创（300308.SZ，03308.HK），港股IPO首日就跌破发行价，

在业内人士看来，该股港股首日“破发”有发行定价较高的因素。同期的光模块板块回调，让该公司让股价受压；基本面来看，部分海外终端客户缩减人工智能AI相关资本开支，而中际旭创境外客户收入占比超过九成，也将因此面临更多压力。

7月30日，中际旭创A股跌9.15%，报收864元，成交598亿元；下午大幅反弹后，港股跌幅收窄到2.04%，报收960港元，成交近115亿港元，H股比A股折价不足5%。

中际旭创7月28日公告，确定H股全球发售定价为每股980港元。若保荐人全额行使15%超额配售权，总募资规模将近610亿港元。而这一发行价的市盈率（TTM），大约为70倍。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，中际旭创确定发行价时，AI产业公司整体估值处于较高水平，中际旭创A股股价处于高位，H股发行价参考了当时A股价格，但从招股到上市期间，AI板块遭遇明显回落，首日股价表现反映了这一市场变化。中际旭创基本面较强，研发能力、量产能力及市场占有率均处于行业前列，待这一轮AI概念股的调整过去之后，可能将重新受到市场关注。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经分析，先A后H的上市方式下，H股定价通常参考当时A股并给予一定折价，此次中际旭创所在的A股光通信板块，从定价到上市期间A股持续下跌，到H股上市时，折价空间基本消失。而该股定价时，A股收盘价为1136元（7月21日），当时980港元的发行价，折让幅度大约为24%，而过去不少公司H股发行折价通常在30%以上，中际旭创定价略显进取。

广州一位私募人士认为，中际旭创多数收入来自海外，过去海外科技巨头宣布提高资本开支购置AI基建产品，让光模块获得市场认可引发股价上涨，但当前部分海外科技巨头如谷歌等出现自由现金流净流出，微软等公司则降低资本开支，AI产业链硬件都面临一定的信任危机，中际旭创作为光模块龙头，股价走势与AI资本开支预期高度相关。

2025年年报显示，中际旭创营业收入382.4亿元，其中346.4亿元（90.58%）来自境外客户。该公司称，光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案，主要出口市场为北美等国家或地区，关键原材料亦大部分源自海外采购。若未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料采购难度，影响公司盈利能力。

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